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mg送白菜_澳洲煤进口企业成功利用期货市场套期保值规避风险


2020-01-09 14:35:50   【  】    【打印】    【关闭


mg送白菜_澳洲煤进口企业成功利用期货市场套期保值规避风险

mg送白菜,澳大利亚煤炭进口商套期保值案例的背景

2019年2月,市场上有消息称澳大利亚煤炭的进口受到限制。澳大利亚煤的主要进口港口的清关时间通常超过45天。澳大利亚煤炭突然面临政策和价格变化的巨大风险。市场普遍开始将大量进口目标从澳大利亚煤炭转移到印度尼西亚煤炭等其他煤炭。结果,由于需求下降,澳大利亚高热量煤的价格开始下跌,而印度尼西亚低热量煤的价格由于需求激增而上涨。从两者的差价来看,cci5500和cci4700的差价从1月29日的121.4元/吨下降到3月7日的29.5元/吨。仅在一个月内,价格差距就缩小了91.9元/吨,达到近三年来的最低点。与此同时,进口高热量煤的减少导致了国内高热量煤的流行(国内高热量煤的流行是由于国内高热量煤的主要产区陕西的矿难造成的大规模停产和缓慢恢复生产,此外还有对澳大利亚煤进口的限制)。在价格方面,cci5500千卡指数和cci5500千卡进口指数之间的差额从1月29日的19.3元/吨上升到3月7日的112.1元/吨,在不到一个半月的时间里上升了92.8元/吨,达到近四年来的新高。

由此可见,澳大利亚煤炭在同等卡值的进口煤与国产煤的比例方面具有无可比拟的价格优势。这确实是煤炭市场价格的一次下跌,而且有巨大的投资机会。然而,巨大的机遇必然伴随着巨大的风险。虽然澳大利亚煤炭没有完全限制进口,但通关时间只有近两个月,但长期承受价格波动对贸易商来说是一个巨大的风险。而今年,煤炭供应增速快于需求增速,中下游库存高,沿海发电厂煤炭消费预计将下降,整个市场对煤炭价格的整体判断是悲观的。

面临的主要问题及解决办法

许多交易者看到了澳大利亚煤炭的巨大利润,但他们更害怕无法控制的巨大风险。有没有办法利用澳大利亚煤炭价格的下跌,同时避免价格波动的风险,至少部分避免价格波动造成的损失?谈到避免价格波动的风险,首先想到的是期货。然而,期货市场上的动力煤期货目前主要代表北方港口的水煤价格,但与进口澳大利亚煤的价格存在差距。由于南方港口交货溢价被取消,南方港口几乎没有动力煤期货交货。交付不具成本效益,但规避风险并不一定需要交付,只是为了避免价格下跌的风险,而交付只是最后的手段。我所服务的一家澳大利亚煤炭进口商的期货部门的负责人也意识到了这一点,我们共同对这一计划进行了深入细致的分析。

首先,有必要判断进口煤炭的价格是否与电煤期货主要合同的变化相一致。底线是没有必要一起涨跌,但它可以容忍短期变化引起的价格偏差,但长期变化趋势必须一致。这需要测量两者之间的相关系数。提取近年数据进行比较测量后,发现两者之间的相关系数为0.985,表明两者之间的价格变动相关性非常高,这是风险对冲的基础和基石。

那么有必要考虑,由于这段时间澳大利亚煤炭和国内煤炭的价格变化是相互偏离的,进口煤炭和国内煤炭价格格局的变化是否会因政策问题而引起,如果以后继续出现进一步的偏离呢?也就是说,当澳大利亚煤炭套期保值的理论基础缺失时,会给企业造成多大的损失。也就是说,交货前,没有比交货更有利的成交机会,即计算用澳大利亚煤交货造成的损失(虽然目前南方港口几乎没有交货,但南方港口的交货定价点还没有取消,但交货仍然可以进行,但性价比相对较低,所以没有交货,企业澳大利亚煤的通关港也位于交货定价点)。因此,两个月后以当前期货价格出售进口煤炭是这种套期保值的最大风险。知道这一点意味着套期保值的整体风险是可控的,企业的判断是可以承受的。

方案内容(操作部分)

人手设置:目前,该企业约有100万吨库存陆续来港。根据企业账户当前闲置资金、企业能够承受的风险敞口和未来现货销售计划,综合确定初始套期保值头寸约为35万吨。在后期,将根据销售情况进行调整。

进场方案:目前1909年动力煤合同约为600元/吨,从技术分析来看仍呈上升趋势。由于春节后生产恢复缓慢,矿难带来的供应担忧仍然影响着价格。目前,它正逐步突破以前的高点。因此,计划利用上升势头逐步建造一个仓库。此外,澳大利亚煤炭价格偏离了动力煤期货价格,价格差异降至历史低点,这也提供了一个绝佳的切入点。因此,计划分别建设605元/吨、615元/吨和620元/吨的仓库,底层仓库1000人,主仓库1500人,615元/吨,移动仓1000人,620元/吨。如果所有持仓都按计划成功建仓,该套持仓的平均价格为613元/吨。与此同时,如果价格提前到达顶部,剩余的职位可以被认为是一次性填补的。

头寸平仓分析:如果市场下跌,我们认为是淡季供应疲软和需求疲软造成的,而如果产地价格难以下跌,港口价格也难以大幅下跌。因此,我们作出如下判断:(1)计划当现货价格降至约590元/吨,期货1909合约降至约580元/吨时,将清算2500个头寸,清算570元/吨。每吨套期保值的利润约为33元/吨。(2)套期保值比率为存货比率的35%,计划持有套期保值头寸,直到存货售罄或达到预期下降,即580元/吨。(3)根据澳大利亚煤炭和动力煤期货的价差,适当调整头寸,当价差进一步扩大时适当扩大头寸,当价差降至50元/吨时适当减少头寸。头寸调整范围应控制在套期保值比率的30%-60%以内。(需要考虑的是,随着库存销售的进展,保证率将被动增加。)

如果市场进一步上涨,库存中暴露的头寸将增值。由于套期保值比率为35%,增加的收益将远远大于套期保值的损失。此时,套期保值头寸可以保持不变。随着销售计划的推进,库存逐渐减少,套期保值比率逐渐增加。当涨到60%以上时,当差价大于建仓差价时,可以根据动力煤期货价格与澳大利亚煤炭销售价格的差价变化,逐步了解仓位,套期保值比率可以控制在60%-80%之间。如果套期保值比率超过80%,将被迫减持头寸,并将套期保值比率降至80%以内。或者行业发生重大变化,严重影响行业供求,市场判断的进一步变化会加速头寸的减少,甚至提前结束套期保值。

风险分析

(一)标的与期货标准存在差异的风险。期货相当于北方港口的水煤价格。进口煤的价格可能会暂时偏离。如果价格差异在交货时没有返回,总体套期保值效果将有降低的风险。

(2)销售缓慢导致持仓期过长,需要换仓。头寸转移时,价格差异的风险会发生变化。

(3)当未达到理想头寸且头寸未满时,套期保值效果降低的风险。

(4)煤炭进口政策的不确定性风险。

(5)发生亏损时,基金无法及时补充强大的股权风险。

(6)只要价差减小时套期保值头寸没有机会平仓,销售的加速就会导致套期保值比例的增加。对冲头寸变相增加带来的风险。

晚期价格演变

受中国高热量低硫煤结构性短缺的影响,价格在4月下旬开始了又一轮快速上涨。最高价格达到616.6元/吨,达到初始和主要位置,随后期货价格开始快速下跌。5月31日,价格跌至570元/吨以下,低于通关点。这基本上符合计划推导出的价格变化趋势,起到了规避一定风险的作用。

今年,由于政策的影响,澳大利亚煤与国内煤的价格差异剧烈波动。作为传统的电煤贸易企业,在此期间面临着从北方港口采购向进口煤炭转变的巨大机遇和风险。然而,通关时间长带来的价格不确定性使得企业难以通过自己的渠道解决。然而,虽然期货价格目前主要代表北方港口的水和煤的价格,但两者之间存在一定的差异,但价格波动方向是相同的,交割可以作为保证底部的风险,这对企业来说是可操作的。理论推导可行后,在实践中进一步验证了其有效性。

这一实践为动力煤期货非常规标准产品的现货套期保值开辟了一条新的可行途径。这种情况对于大多数动力煤进口企业来说是普遍的。电煤进口企业可以基于该模型进一步制定自己的电煤进口套期保值计划,避免进口清关时间带来的不确定性,保障企业的运营。

在当前的具体模式下,这种情况具有独特的优势,但在未来的模式演变中,这种优势可能会以其他方式传递给其他品种,那么我们就可以进一步推导出,不仅对于进口的澳大利亚煤,包括国内的低热量煤,进口的低热量煤是否也可以受到趋势趋同原则的保护,这是值得进一步探索和实践的。更进一步,最好考虑是否所有与动力煤价格相关的风险都可以从动力煤交易企业的期货中套期保值,尽管它们可能没有完全套期保值,而不是对此无动于衷。

对冲非标准产品时,还应注意以下几点:

首先,虽然其他种类的煤会有相同的趋势,但由于煤的类型和位置的不同,在一定时期内不可避免地会有偏差,或者在时间上有些错位。我们应该正确理解对冲与标准产品之间的区别。即使风险是机遇,这种短期偏离和两者之间时间错位的现象也可以很好地用来获得更好的切入点,提高风险对冲的效果。

其次,由于不会交货,应注意转移位置和与销售计划相匹配。如果库存很大,销售计划很长,就有必要考虑和比较多远期合同的构建和后期头寸转移之间的优缺点。特别是要注意远期合同价差的位置和变化趋势,掌握远期合同建仓和移仓的时间点。

第三,我们应该熟悉交货规则和交货定价点的位置,制定最坏的计划,并知道在最坏的情况发生时是否可以用交货来支撑底部。如果货物不在交货和定价点,或者在交货规则中对储存在企业中的煤炭的处罚过于严厉,是否有其他补救和替换计划?

第四,在计算套期保值比率时,有必要对当前的市场状况、企业资本状况、两者之间的价差、可承受的风险敞口、销售计划等方面进行综合考虑。一般来说,套期保值比率不应大于1,但可以在有限的范围内进行灵活调整,灵活调整的前提是风险持续可控。尽量不要让盘风险超过库存风险,改变套期保值的初衷。

第五,在分析了市场情况后,我觉得价格已经降到了理想的位置。库存风险消失后,我可以及时停止盈利,以确保最大对冲收益。当价格再次显示出较好的位置时,可以根据当时的库存情况再次执行。

第六,在交割附近及时转移头寸,以避免在最不利的情况发生时,临时头寸转移造成的不适当价差所带来的流动性风险和额外损失。同时,根据销售进度随时调整头寸比例,优先平仓。(作者:易德期货)

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